上海证券2008年春季投资策略研讨会实录(1)
主持人:非常感谢郭燕玲给我们带来的精彩报告.我们也知道最近一段时期商业市场,特别是农
产品迎来了非常大的股市.在这期间,对国内证券市场相应的品种也有大致的反映.下面我们请上海
证券研究所的首席行业分析师郭昌盛为大家做,08年2季度大农业、大食品行业投资策略报告.
郭昌盛:尊敬的各位嘉宾,各位同事,大家下午好!这个研讨会已经进行了大半天,我现在想到
的是,向大家的汇报如何能够保持高效率,或者说是更有效的沟通.我就把幻灯片上的内容跟大家手
中的报告册上的报告正文上的内容有所错开.这样我尽量用图表和演示来跟大家沟通.我这个报告的
主题是,产品牛市与整合重组,刚开一秒传奇,这两个要素,是推动公司价值的双引擎,也可以说是双动力.产品牛
市无非就是农产品价格的持续上涨,整合重组这是我把两个概念放一起,所谓的整合是指,上市公司
的业务资产的整合,行业内部的整合,重组也是指上市公司资产业务的重组,产业组织的重组.这两
大方案的要素放在一起,我认为至少我们见到的主要农产品跟食品大领域的研究成果里面没有提到.
这也就是我这次向大家汇报的,需要特别求得共识的地方.就是农产品,牛市会推动农业版块,推动
食品版块持续走牛,或者是有较强的价值支撑.但是它同时也更加受到重组整合推动的作用.
现在我进入报告的正题.报告分这样五个要点和一个风险因素的提示.第一个要点,稍微解释一
下,就是农产品的牛市远未结束,这也是我的很坚定和鲜明的看法.远未结束,就是指至少在未来一
年半到两年的时间内,这是至少这样的一个时间段内,农产品的价格,如果说有一个平均价格指数标
定的话,农产品的价格是不断走高的,这就是农产品的走势还远未结束.同时我们更关注的结果是产
业界,也就是说农业、农副食品加工业、食品制造业、饮料业,就是跟吃相关的这些产业.这是报告
的第一个要点.
第二个要点,就是说
我所说农产品的牛市也好,还是看好农业版块也好,我并不是说大家现在准备投入股市了,或者
还没有决定是不是投入股市,增仓建仓就买这个农产品的股票.我还是回到正题吧.刚才说到了第五
点,稍微纠正,就是说投资农业与食品股,它能让我们从抗通胀与防御性这两方面的利益同时获得.
在进入正题之下稍微提一下我们关注的对象和具体的行业,就是图中的这张表,大家可以看到,这是
一个产业链,从左到右,左边是农林木鱼,那么我们说农业,或者说大农业就是指左边的,从上到下
四态领域.涉及到的产品就是框里面的内容.为什么要做这样的区分呢?是想说明,在下面我实证的
演示当中,你可以看到有一些企业,或一类行业领域存在很明显的迹象,它向上游,或者向下游渗透
,或者是横向渗透,这种变化就是我们今天在报告里面所希望强调的,所谓超过产品牛市的作用.农
副食品加工业跟食品不一样,它往往打着各级政府给带上的农业产业化龙头的旗号,来享受农业企业
的优惠政策.
至于说到农产品牛市,我们可以通过这样表格中的数据加以论证.大家可以看到,粮食的产量在
前年,在去年是怎样的增长态势?你可以看到,各类粮食,农产品综合的增长率在06年是2.8%的增速
,在07年一下子降到了0.7%.今年的情况会怎么样呢?由我们跟踪得出的结论看,最多能到1.2,不
超过1.5,这样的增长速度还是远远低于前年2006年2.8的水平.同时也可以看到,其他的农产品,包
括棉花、油料、肉类,1.90轻变,甚至旁料都处于增速放缓的发展进程.这个进程充分地说明了,产品供给的能
力在减弱.那么供给到底强还是弱呢?是相对于需求来说的.我们看一下这对图,左图的两条线的走
势是想说明,我国农作物,或者说是粮食极限的供给能力是怎么样的走势.也就是说播种面积的增长
态势是什么样的.大家不妨记住这样一个数字,我预测至少在未来两三年内,我国农作物的播种面积
总面积维持在18亿亩,18亿亩是一个概念,不会今年18亿亩,明年就20亿亩,或者19亿亩.当然现在
普及政策了,和农产品,农业的政策有可能刺激面积略微趋于增长,不太容易看到再下跌的情况.但
是播种面积的大幅增长是不可能的,这是由于土地政策上的失误,宏观经济上的失误形成了这样不利
的局面.那么供给的局限造成了我国自己粮食的能力,想高速增长也是不可能的.因为粮食的增长靠
技术进步,靠单产的上升,很难在短期内实现.如果说增速过快的话,会怎么样去平衡这样的状况呢
?那就是靠进口,毫无疑问.所以我们在国内不太容易听到,中国对国际粮食市场带来什么冲击,买
什么就暴涨.但事实上在国际粮食的现货市场上是存在很明显作用的.右边这张图大家可以更清晰地
看到,在坐标轴横轴的上下附近有一条红线,这条线就是各类粮食综合的同比年产量增长率,这个增
长率在两三年内是持续下降的,其实产量在增加,我们听到的信息还是粮食大丰收,但是它增长的幅
度非常有限,而且增长的幅度越来越小.这对农产品,农副食品的供给能力带来很大挑战.说明是不
足的,是削弱的.但同时我们也可以看到,下野的一些主要食品品种,从食用石、方便面、乳制品,
包括动物饲料,你可以看到都处在图的右上方,几乎每一个都比上游的粮食和初级农副产品的增速要
高很多.这就造成产业链前后相关的,都在向前走的过程中,前面走的太快,把后面拉的紧紧的,就
形成了我们一再说的,供给偏紧,这就是这样的现象.
我们还希望强调一下,今年年初在我国南方大都发生的冰雪灾害,如果说有的话,应该是削弱了
供给,减少了产量.但是实际的情况看,还远远没有到影响农产品牛市的程度,农产品本身的价格波
动并没有太受到冰雪灾害的短期影响,而是延续自己牛市前进的趋势.同时也希望强调一下,就是未
来我们看好农产品牛市的话,产业能够分享这块利益的话,中央有这样好的政策,
说到农产品牛市,我们不妨在总结过去这将近一个季度时间的变化之后,适当做一下展望.展
望还是要归结到内需和出口.我们看图中的两张表,左边的表展示的是国内食品的零售额的走势,这
是我经过再加工之后的数据.扣除价格上涨因素后的国内食品消费增长是一个什么样的情况呢?这里
面这个数据可以部分地说明,食品类接近量的需求到底是什么样的水平.说到量的需求能把握出量的
趋势之后,你就可以拿它跟粮食的,农作物的量的态势相比较,这样你才有足够的证据说明农产品到
底是一个什么市,是牛市,还是不是牛市.经过再加工之后我们可以看到,内需前两个月增长7%.当
然宏观经济上,全社会商品零售额的指数包含物价指数的增长水平要低很多,但是要比食品类的增长
速度快,你可以看到,是13.05%.这是一个我想要表述的,需求内需你可以看到是增速放缓的.那么
出口是什么其他呢?出口1月份单月的数据,农产品是17%,这相对于上月,2007年12月增速相比慢了
1.5个百分点左右.跟我们外贸进出口总额的增长态势相吻合和一致,2月份进出口的态势是快速回落
,增长20%上下水平,也就是说食品类2月份,或者是1到2月累计的数字还可能比1 月份的17要略低一
两个百分点.我们可以再往后看,美国次贷危机的作用很快趋缓的情况下,这个数字也应该是中期的
中低点.
还是说一下亮点,从前两个月数字来看,这样的领域值得大家关注.一个不限于上市公司经营业
务的领域,我是把整个食品版块拿到的数据做归纳.饼干、酒类、乳制品和饲料,这都是非常值得关
注的.它们的增长速度,要么是加速增长,要么是保持较快的水平.当然这里面尤其想着重地强调一
下,葡萄酒2008年前两个月的产量同比增长率高达53.3%,而去年全年的水平也不过是37%,这已经很
高了,那么在06年跟低,说明葡萄酒产业在加速扩张.看好未来的虚实态势我们希望建立在这样的基
础上,我们全国居民的人均收入继续保持一个较快的增长.国内的消费长期的需求在需求结构不发生
大的改变的情况下,食品类的需求也会保持较快的增长.上下两张图,用最新的今年前两个月的数字
可以初步说明这样的前提是成立的.尤其大家可以看一下,左下方的图,就是长期的系数的走势.人
们对食品类需求的结构支出的比例并没有发生大的变化.这意味着只要你收入保持一定水平的增长,
那么你消费也会保持相应较快的增长.这是蓝灰色的这太线.也就可以推断你食品的消费保持相应较
快的增长.由于农产品,食品类的品种繁多,这里不一一列举了.我们只把比较看好的领域点评给大
家.在今年到明年中期的时间段内,最为看好的农产品品种是棉花,你看左边这张图表示中国棉花的
表观需求量的走势.就是国内的产量加上近进口,最近几年的情况保持年均8%左右的增速.棉花产量
的增速是什么其他呢?国内和全球的情况都是支持牛市的.国内前面已经有了,看到那张表,就是全
国的产量,也就是维持在1上下的水平.那么全球的在 2008、2009年度是负增长,美国棉花的增长速
度是负,预期的水平是负18%,这个原因我们已经在前期的几次报告里边都反复强调.就是由于美国
加大对生物能源的开发,让玉米只占了其他农产品的发展空间.就导致了一些农产品的品种出现阶段
性的短缺,而且阶段性的短缺由于油价的持续上升,这种状态还会延续一段时间.在那么多农差别价
格中短期大幅波动的情况下,在过去几个月里中国国内的棉价却是一路上升.当然最近这一周,不到
一的时间,棉价略微有一些调整.据说,是由于厂家采购棉花的资金出现了紧张,所以有观望的倾向
.但这并不表明棉花的供求关系在现在会有怎样的变化,还是中长期内短缺的局面.
我们看好另外的品种是食品饮料类的,酒类,这里尤其要强调的是葡萄酒.葡萄酒的发展态势非
常的引人注目,50%以上的增长,这是在食品类领域里少见的.当然再展望一下葡萄酒未来的长期发
展空间也是非常可观的目前我国葡萄酒的人均消费量仅仅是全球的6%,饲料也是需要强调的一个看好
的领域.请大家看下面的图,在诸多食品饮料,以及农副食品加工领域,随着工业回调的背景下,饲
料业却处在强劲的反弹过程中,而且这种反弹我认为还远远没有结束.看好这些领域都是有这些相应
的数据在支撑的.那么看好产业领域和产品之后,我们不妨来论证一下,到底整合与重组的要素是怎
样支撑估值上升的.有没有可持续性?这个我们通过这两张图也可以部分说明这个问题.先看食品、
饮料业领域,它们的经济增长速度和投资增长速度还是处在较快的.同时我们也可以看到,农副食品
加工业,食品制造业扩张的进程更快.你看左边图,销售收入的增长是加速前进的.右边图反映的是
产业毛利率水平,我们还是希望强调,最下边的农副食品加工业,是逆工业发展态势而行.再有需要
强调的是,农副食品加工业向上下游两端渗透,所谓的整合与重组发生在这样的领域里,是有其背景
可以依托的.这就是当前农业的比较收益水平,资产的盈利能力还处在相当低的水平.我们通过生产
率的变化也可以旁证,农业食品产业链的各个产业领域存在着加速的生产力上升的趋势.右边的图,
人均毛利可以代表生产率,生产率的增长如果能找到这样的领域,在一个经济衰退,或者是疲软的背
景下,这样的领域抗风险型的也更强.右边的这张图也很大程度说明,大食品产业链的价值正向大中
型企业集中,企业的利润总额总体趋于上升的,你可以看到农副食品加工业上升的速度非常可观.
我们从关注的对象,解决农业版块股票群体也可以发现这样的规律,很多的农业公司并不是收入
业绩主要来自于销售农产品,而更多的是来自于上下游的各自领域和产业的横向延伸.做了初步统计
,农业版块的主要15家公司,当然总共有30家公司,最大市值的15家公司他们纯农业的收入比例不到
40%,这足以说明,如果单纯靠农产品的销售是不足以支撑上市翁四的价值中枢的.从上市公司层面
我们也可以看到这些案例,来说明公司的估值不断提高是很大程度上来自于整合与重组.无论是纵向
产业延伸,还是横向延伸,起来综合性的并购.这些公司的价值提升,并不是由于自己的产品提价,
也并不是由于直接受到农产品模式的推动,而是我要强调的整合与重组.
最后对农业版块和农业股,以及大食品类的股价给出一个初步的看法.这就是大盘回调之后,让
股价重新回到合理的位置.这个合理的位置我们判断不高估,而且如果我们适当地选好品种的话,完
全可以在未来的时间内进一步继续地跑大盘.这是一个公司业绩已经披露年报的情况,目前看很明显
.但是农业版块的基本面在向好,农业年报的全年披露水平我们看到远远高于现在已经展示的水平.
最后总要落实到股票的投资,在发表这样的意见之前,我们希望强调的是,在前一两期我们给
出一个对农业,对食品饮料业一个评级调低的基础上,针对目前的市场情况和基本面的新发现,
另外一方面,产业整合涉及到的股票有这样几个,也在后边稍微做一个表格上的汇总.这张表大
家可能比较熟悉,因为我们在每一期的报告里面都进行更新和再确认.这是常规途径的,当然这里面
也不是纯粹常规途径.还有一类是希望今天强调的,它业绩处在底部,尚代深度挖掘的个股,业余资
产重组,由于行业处于重整整合,他的业绩也存在着基本面逆转,业绩大幅上升的过程.这几支股票
也希望大家共同来跟踪研究探讨.我比较建议适当的关注点放在这里.
最后稍微提示一下今天主题下的投资风险.这些风险因素首当其冲是要想到,美国次贷危机延续
更长时间,比如说今年中期基本放缓,或者是结束,那么下半年就应该是向好的过程了.再有一个风
险因素,就是人民币加速升值,这个早在去年12月中期,我在媒体朋友跟我沟通到,其实官方,就是
央行的研究局,早已就有让人民币升值的策划了,有这样研究成果的支撑,只是什么时候做决策而已
.但是这个报告一出,在内部引起了一点波动,甚至多担心见了媒体之后,会有对冲的力量.所以人
民币加速升值这件事,至少在政府推动这方面不会很快实现.但是随着时间的推动,人民币加速升值
是不是还有可能出现,或者变成现实呢?完全有可能.人民币加速升值,油价进一步上涨,包括冲击
经济本身的状态,影响健康前进,那么也就影响到需求,影响到食品需求,影响到农产品的价格,当
然也影响到相关的公司.最后就是农产品本身价格的波动,是大家关注的.
最后希望,在未来的投资里边
主持人:因为时间比较有限,所以我想在后面很多地方都没有展开说,我看得出大家有很多方面
想继续听一下.因为我们有安排,今天有关大农业的就讲这么多,大家有机会在下面以各种方式再进
一步沟通一下.
下面我们有十五分钟的茶歇.
主持人:在我们二季度的行业策略里面还有一个行业,非常值得大家关注.就是煤炭行业,我们
从表面来看,这个煤炭行业在前段时间涨幅非常大,当然这里面有很多因素.作为能源来讲伴随石油
原油价格的上涨,特别中国特殊的能源消费结构当中煤炭占的比例非常大.近期我们也看到,焦炭价
格涨幅也非常大.我们下面请上海证券研究所煤炭行业严浩军给大家做二季度的策略报告.
严浩军:大家好,下面我跟大家交流一下我们对煤炭和电力的看法.上周国家公布了主要行业的
利润增长情况,我们从里面可以很清楚地看到,煤炭行业达到 60%多,电力行业下降了60%多.这里
面主要的因素,从去年年底到今年年初一二月份,煤炭价格上升的幅度又快又大,所以对这两个行业
造成的影响非常大.我们对煤炭行业的看法是有吸引力的评级,而对于电力,今年煤炭价格高速增长
,电力行业是中性的.首先我们来说一下煤炭行业的状况.煤炭行业主要是价格,从去年12月份到今
年2月份全国市场交易额价格大概每个月有一二十块钱的涨幅.它的跌幅要小于大盘跌幅,所以我们
下面仔细看一下它的基本状况.我们对煤炭行业主要从几个方面,一个是生产运营状况.在一季度的
市场表现做一下点评.对煤炭一季度的运行状况来看,有这样一个特点,基本上受国家电煤因素的影
响.从产量来看,它产量达到了3.1亿吨,这个国家在这次抗击雪灾的过程中,国有煤矿出了大力的
.山东煤矿之所以增幅比较小,跟扩大因素有关.山东煤矿只生产了不到6000万吨,这样同比增长到
0.4%.从运输来看,一到二月份都创了历史新高.第二是销售状况来看,也呈现向电力情节的特征.
从国有销售指标来看,一到二月份收了两亿吨,同比增长是3.6%.电力同比达到了20%多,一季度的
煤主要增长部分是电力.去年12月份全国市场交易额的平均价格,二月份达到 475块钱,在煤炭产业
中鲜明地体现了.前面我们说了煤炭行业的利润实现状况,这是去年的情况.我们看到煤炭行业在去
年三月份的时候达到去年的低点.
我们对二季度煤炭行业的运行趋势,有几个方面,第一个煤炭进入整体相对淡季的状态,主要是
电煤,用电的需求下降.第二个就是,煤炭行业整合对煤炭工序的平衡将产生积极影响.第三个,下
游行业的增长需求和运输瓶颈依然使得煤炭供应处于偏紧的状况.第四个就是,国际油价持续高企将
在一定程度上增加对于煤炭的需求.第五个是煤制油和煤化工项目的逐步开展将增加对于煤炭的需求
.我们可以看到,国际上煤价,澳大利亚煤价的上涨幅度也是非常快,这对国内的煤炭市场有一定的
影响.首先主要是看二季度以来煤炭对电煤的需求供给,以下几个因素,一个是气温回升,北方取暖
期逐步结束.另外一个是水电,南方来水增加使得水电处理逐渐恢复.煤炭行业整合主要是从这几个
方面来看的,前段时间国家发改委国土资源部、国家安监总局等主管部门日前下发通知,从3月到5月
,在全国范围内开展以查处无证勘察开采、超层越界开采等违法违规行为为重点的整顿和规范矿产资
源开发秩序的行动.这充分表明国家正在稳步推进煤炭业的战略性重组.第二个,国家能源局的成立
将会进一步促进煤炭行业的整合并减少企业整合过程中受到的制约,这将有利于提高煤炭行业集中度
,也强化了煤炭行业对供求、价格的控制力,为煤炭价格长期稳定运行提供了有利保障.对于下游行
业的看法也已经说了,下游行业的增长需求和运输瓶颈依然使得煤炭供应处于偏紧的状况.2007年,
我国经济的持续快速发展,重点煤炭消耗行业如电力、冶金、建材等的增速都快于煤炭产量的增速,
按照目前状况预计,这种局面在2008年仍将继续.再加上今年的运力增长有限,煤炭生产仍将受到铁
路运力相对不足的瓶颈制约,因而可以预计今年的煤炭价格仍将高位运行.
国家油价持续高企将在一定程度上增加对于煤炭的需求.三月份,国际油价再创新高,已经突破
110美元大关,而我国的原油进口仍然有增无减.海关总署的最新数据显示,前两个月我国原油进口
总量达2823万吨,同比增加9.5%.进口额183.10375亿美元,同比增长77.7%.出于能源经济和安全的
考虑,我国已经开始和计划建设了一批煤变油驿寄梅花工项目.根据我国《煤化工产业中长期发展规
划》,到2010年、2015年和2020年,我国煤制油规模将发展到年产150万吨、1000万吨、3000万吨煤
制.供应偏紧导致的国际眉佳快速上杭将逐步影响到国内市场.从国际煤炭走势来看,2007年澳大利
亚BJ煤炭现货交易价格到12月突破90美元一吨,而今年以来,国际眉佳已经多次突破了130美元一吨
,涨幅巨大.其原因在于主要煤炭供应国澳大利亚、南非受制于基础设施不足、产量难有大幅度增长
.而中国、印度尼西亚则为了满足自身日益增长的需求,也在逐步降低出口,供不应求的局面导致国
际煤炭价格长期看仍具上涨动力,而国际眉佳的上涨也将逐渐传导至国内市场.从一季度煤炭行业的
股票市场表现来看,我们可以看出,刚开始也是一路下跌,但到三月份后期,已经是相反的,整体都
要好一点.我们统计了一下,涨幅最大的三支股票分别是金牛能源、盘江股份、国际实业.我们做了
一个统计,最高的是49.4%,最低的 29%.
首先收购资产,热血传奇私服网站,中国神华和大同每业.中国神华预计将在08年以IPO募集生育资金对母公司生育
煤矿或海外项目实施收购,另外集团的一期108万吨煤变油项目即将建成投产,集团承诺将赋于中国
神华优先交易及选择权.大同煤业拟通过非公开发行收购集团下属煤矿,并且和国电电力宣布将共同
投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司开采煤炭资源.
最后一个关注的是几个上涨,2008年电煤合同价普遍上涨10%,炼焦煤上涨20%.因此,我们建议
关注以动力煤为主的中国神华、大同煤业、兖州煤业,以及优质炼焦煤为主的西山煤电、平煤天安等
.此外,经过去年以来的几次提价,目前焦炭生产企业的盈利水平郑进一不好转,煤气化、山西焦化
、安泰集团等焦炭生产企业的业绩增长仍然可以期待.我们重点推荐的是这两个,一个是开滦股份,
另外一个是金牛能源.开滦股份由于下属子公司的收入增加以及并表因素,公司的炼焦业收入出现了
成倍的增长,毛利率水平也由于数次提价而大幅增加.另外一个就是金牛能源,金牛能源07年一举跨
入年产原煤超千万吨的特大型企业行列.全年完成原煤产量1.135万吨,同比增加280万吨,精煤产量
447万吨,同比增加51万吨.通过竞拍方式控制沧化股份40.85%的股权,将成为沧化股份控股股东,
此举可延伸公司产业链,整体上提高公司综合抗风险能力.上面是对煤炭行业大致的介绍.
下面我简单介绍一下电力行业.今年受雪灾影响,用电量需求量增速下降.发电量增速相应放
缓.装机容量增速仍然较高.煤耗和发电设备利用小时数继续下降,火电比去年同期下降26小时.
我的汇报就到这里.谢谢大家!
主持人:
郭敏:大家下午好!我今天跟大家交流一下我们对二季度银行业的看法.我的主题是,我认为二
季度银行业的投资机构已经开始逐步显现了.我演讲主要分四个部分,我先首先简要地介绍一下近期
银行业的运行态势.然后我分析一下现在对银行股的一些分析,并且对影响因素进行内在的判断.第三,介绍一下我们投资主题.第四是重点公司.
首先我们看一下近期银行股的运行状况.我们可以从下表看出,一季度信贷增速开始放缓,由
于紧缩型的货币政策, 1M2增速放缓,并且贷款首次增速慢于存款,从下面这个表可以看出,存款有
明显回流的趋势.07年四季度国有银行不良贷款率有所上升,但是我们认为上升并非是一个行业的整
体现象.上升的主要原因是农业银行重组释放了部分的贷款,另外我们可以从下表看出,四季度除了
国有银行比例有所上升之外,其他银行,包括股份制银行,农村商业银行不良贷款余额都有所下降.
第三点,我们可以看到,一季度,包括07年商业银行都在积极地进行综合化,多元化经营的布局.我
们也可以看到一些股份制银行,也是呈现出后来居上的态势.从这个表可以看到,像招商银行、交通
银行、民生银行,他们都积极在布局中国化经营的方案.比如说看招商银行,投入的资金为60亿元,
信托、租赁以及基金业务,同时他们也有积极的布局,像对于商业银行,以及海外收购的业务.我们
认为中国化银行业经营的布局是大趋势,也有助于分散风险.从一季度我们看银行股的表现来看,这
个银行股是落后于大盘的,从银行下跌的幅度比较大的一些银行,比如说是交通和浦发银行,从第二
个表可以看到,银行股目前的PE水平基本上已经在市场的顶端了.这个表是银行股相对估值的比较,
我们看到在银行股08年市盈率水平不足20倍了,我们认为这个估值水平相对来说应该是比较低了.第
二我们重点分析一下银行股的影响因素.我们认为市场对银行股的担忧,主要集中以下三个方面,第
一个,大家是不是认为银行股业绩是不是到达一个增速的拐点,这个增速的拐点主要体现在三个方面
,第一是紧缩政策,对银行股是不是有一些比较大的负面的影响.第二,由于资本市场影响中国业务
是不是收入放缓.第三是宏观经济如果放缓的话,是否会提高银行的坏账率.第二我们认为,对银行
股表现不良的另外一个原因,是限售股解禁的压力.第三点是因为次贷危机所引发的对银行股估值的
担忧.
下面重点分析一下三个方面,对银行股具体的影响.紧缩政策,我们综合看来,我们认为紧缩政
策对银行股的负面倾向是比较有限的.紧缩货币政策包括加息、上调准备金、信贷调控、公开市场操
作收缩流动性.对银行的不利影响是,第一个是贷款增速放缓,第二个是上调存款准备金,第三个方
面是非对称加息,第四个是货款投放向按季投放,第五个是存款定期化.有利因素是,第一定价能力
提高,第二是加息贷款重新定价.第三是短期负债占比提升.我们认为商业银行可以采用一些积极的
资产负债管理来应对这个紧缩政策,他的一些管理,比如说可以压缩低收益的票据业务,以及加大中
长期贷款比例.第二,可以扩大非利息收入领域的发展,比如说中间业务.第三是业务创新,比如说
资产证券化业务,以及一些理...